目前英超20支球隊(duì)中有9支球隊(duì)屬于美資控制，為何如今美國(guó)人如此熱衷于投資英超？他們對(duì)于投資英超，到底有怎樣的計(jì)劃呢？The Athletic作者Adam Crafton就談?wù)撨@一話題。
上周，在勞德代爾堡硬石酒店所舉行的Soccerex會(huì)議，著實(shí)把英國(guó)政府的代表震驚到了。
在為期兩天的會(huì)議中，支付了數(shù)百美金的參會(huì)者不僅可以聽(tīng)到美國(guó)和歐洲球隊(duì)所有者、投資者和高管高談闊論，而且還能在這里遇到各類體育經(jīng)紀(jì)人、聯(lián)賽代表、律師、軟件專家、AI營(yíng)銷人員，以及一些有抱負(fù)的企業(yè)家。
英國(guó)政府在美國(guó)的資本投資部門負(fù)責(zé)人理查德-阿爾伯特作為代表，也出席了這一次會(huì)議——他的本職工作是推動(dòng)美國(guó)資本進(jìn)入英國(guó)市場(chǎng)，特別是在清潔能源、房地產(chǎn)和技術(shù)領(lǐng)域，但在過(guò)去12個(gè)月里，一個(gè)新的投資重點(diǎn)出現(xiàn)了，它就是體育，特別是英格蘭足球。
它本質(zhì)上是一種配對(duì)服務(wù)，旨在將可靠的投資者介紹給英超聯(lián)賽或者其他聯(lián)賽中正在尋求資金支持或者所有權(quán)退出途徑的老板。阿爾伯特表示，幾乎每天都有不少人就購(gòu)買英超球隊(duì)股權(quán)的問(wèn)題與他進(jìn)行接觸。這期間包括美國(guó)的私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資、房地產(chǎn)基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和公共部門養(yǎng)老基金，他們都對(duì)這個(gè)生意表現(xiàn)出了濃厚的興趣。
毫無(wú)疑問(wèn)，英超聯(lián)賽就是英國(guó)政府最成功的“出口產(chǎn)品”，也是最成功的“招商引資平臺(tái)”——聯(lián)合國(guó)193個(gè)成員國(guó)中，有189個(gè)國(guó)家會(huì)轉(zhuǎn)播英超比賽。今年5月，英超聯(lián)賽還公布了一組數(shù)據(jù)：全球有18.7億觀眾關(guān)注英超，全球9億家庭能觀看英超。
所以也難怪，北美投資者們會(huì)對(duì)這款“每個(gè)賽季僅從NBC獲得它的美國(guó)轉(zhuǎn)播版權(quán)就需要4.5億美元”的產(chǎn)品如此青睞。
說(shuō)起來(lái)，20年前的英超聯(lián)賽中并沒(méi)有太多美國(guó)老板的身影，但現(xiàn)在呢？頂級(jí)聯(lián)賽的20支球隊(duì)中有9支球隊(duì)由美資控制：曼聯(lián)、阿森納、維拉、利物浦、切爾西、富勒姆、伯恩茅斯、水晶宮和伊普斯維奇。他們的所有者包括格雷澤家族、克倫克家族、伯利與清湖資本，以及芬威體育集團(tuán)。
同時(shí)，美資控制的英超球隊(duì)數(shù)量還可能在未來(lái)增加。就比如埃弗頓，他們可能會(huì)被總部位于德州的弗里德金家族接管。
一些非美資控制的英超球隊(duì)，也在積極尋找外部投資，羅斯柴爾德銀行代表的熱刺、布倫特福德和西漢姆聯(lián)就在不同程度上尋找外資支持。英國(guó)政府還與咨詢公司德勤合作，作為其與英國(guó)體育機(jī)構(gòu)牽線搭橋的一部分——英格蘭和威爾士板球委員會(huì)所舉辦的板球錦標(biāo)賽就因此與潛在的美國(guó)投資者聯(lián)系到了一起。至于英超聯(lián)賽，在未來(lái)也存在可能。
所以，或許有一天我們會(huì)發(fā)現(xiàn)多數(shù)英超球隊(duì)都在美國(guó)人的控制之下。
那么，這些英超聯(lián)賽的投資者是誰(shuí)，為什么他們會(huì)如此熱衷于英超聯(lián)賽，他們對(duì)英格蘭的國(guó)家體育可能有什么計(jì)劃呢？
今年早些時(shí)候，芬威體育集團(tuán)的主要所有者約翰-亨利在接受《金融時(shí)報(bào)》采訪之時(shí)表示，體育所有權(quán)已經(jīng)從“夫妻店”轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌D難但有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)”。在英超聯(lián)賽中，美國(guó)的投資一直是這一轉(zhuǎn)變的核心。我們主要可以將其歸結(jié)為兩種形式：家族辦公室和機(jī)構(gòu)資金，但近年來(lái)，隨著資金規(guī)模越來(lái)越大，我們?cè)絹?lái)越多地看到兩者融合在一起。
這一切都始于2005年，當(dāng)時(shí)已經(jīng)是NFL坦帕灣海盜隊(duì)所有者的格雷澤家族以7.9億英鎊的價(jià)格收購(gòu)了曼聯(lián)——這是一次有爭(zhēng)議的高杠桿收購(gòu)，此后在差不多20年的時(shí)間里，曼聯(lián)有8.15億英鎊用于償還球隊(duì)債務(wù)，還有4.32億英鎊被用于支付股息。
雖然最近11年來(lái)，曼聯(lián)都沒(méi)有贏得英超冠軍，也沒(méi)有躋身過(guò)歐冠八強(qiáng)，但格雷澤家族仍在此前以13億英鎊的價(jià)格出售了球隊(duì)27.7%的股份。
這個(gè)家族已經(jīng)成為美國(guó)投資觀念的代名詞，業(yè)主被視為“吸血鬼”，榨取資產(chǎn)卻沒(méi)有做出貢獻(xiàn)。若與阿布、曼蘇爾相比，那么這種情況就更加明顯。
不過(guò)，即便美國(guó)投資者可能擁有共同的想法和趨勢(shì)，但格雷澤家族的模式并不能代表其他成為英超球隊(duì)老板，或者可能成為英超球隊(duì)老板的美國(guó)人。
利物浦確實(shí)也有過(guò)類似格雷澤家族那樣的老板，“美國(guó)雙熊”小喬治-吉列特、湯姆-希克斯就是利物浦的“黑歷史”，他們的管理不善和公眾影響幾乎將球隊(duì)推向了毀滅的邊緣，但2010年之時(shí)，利物浦被芬威體育集團(tuán)所拯救。
再比如杰森-萊文（他在MLS擁有華盛頓特區(qū)聯(lián)）和史蒂夫-卡普蘭在2016年以1.1億英鎊的估值收購(gòu)了身處英冠的斯旺西。在他們收購(gòu)之后，斯旺西曾連續(xù)五年征戰(zhàn)英超聯(lián)賽。
股息，在很大程度上是一種“格雷澤現(xiàn)象”。
在Soccerex會(huì)議上，佛羅里達(dá)州的醫(yī)療保健企業(yè)家、西布朗的新所有者希倫-帕特爾承認(rèn)，在英格蘭足壇的詞典中“股息可能不是個(gè)好詞”。他補(bǔ)充說(shuō)道：“人們的期望始終是球隊(duì)能否成功進(jìn)行再投資。我不認(rèn)為這是一個(gè)不公平的期望?！?/p>
這是許多美國(guó)投資者的一貫觀點(diǎn)，無(wú)論是芬威體育集團(tuán)，還是克倫克家族辦公室。這些團(tuán)體在很大程度上追求“自我維持”的模式，或者球隊(duì)可能存在的良性循環(huán)。球隊(duì)的收入來(lái)自不斷增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)播費(fèi)分成、未開(kāi)發(fā)的贊助機(jī)會(huì)、優(yōu)秀球員的交易和日益提升的比賽日收入，這些資金可以再投資于球隊(duì)發(fā)展，使球隊(duì)贏得更多比賽，并準(zhǔn)許增量的提升。自給自足的模式在美國(guó)體育界也很常見(jiàn)，克倫克家族擁有的NFL球隊(duì)洛杉磯公羊、MLS球隊(duì)科羅拉多急流、NHL球隊(duì)科羅拉多雪崩和NBA球隊(duì)丹佛掘金都是如此。
綜合體育運(yùn)營(yíng)公司也成為一種趨勢(shì)。芬威體育集團(tuán)除了擁有在足球板塊有所涉獵之外，還擁有NFL球隊(duì)波士頓紅襪和NHL球隊(duì)匹茲堡企鵝。喬什-哈里斯和大衛(wèi)-布里策都擁有水晶宮的股份，而在美國(guó)五大體育聯(lián)賽中，他們也都有一些球隊(duì)的股份。切爾西的伯利也是洛杉磯道奇和洛杉磯湖人的投資者——盡管他在切爾西的個(gè)人股份與清湖資本在切爾西所擁有的61.5%股份相比，確實(shí)相形見(jiàn)絀。
芬威體育集團(tuán)可以說(shuō)已經(jīng)成為美國(guó)投資者在體育投資界的頭號(hào)成功案例。
自2002年收購(gòu)波士頓紅襪以來(lái)，沒(méi)有任何一支球隊(duì)贏得的世界大賽冠軍頭銜能超過(guò)四次，而且考慮到波士頓紅襪自1918年以來(lái)（到收購(gòu)前）便沒(méi)有贏得過(guò)冠軍，這簡(jiǎn)直是一項(xiàng)特別的壯舉。至于利物浦，大家也都清楚，2020年的英超冠軍是他們等待了30年的頂級(jí)聯(lián)賽冠軍榮譽(yù)。
2017至2018財(cái)年，利物浦的稅前利潤(rùn)達(dá)到了1.25億英鎊，創(chuàng)造了球隊(duì)歷史。而這也經(jīng)常被視為美國(guó)投資者為球隊(duì)優(yōu)化創(chuàng)收和球員交易可取得之成就的標(biāo)桿。利物浦還在芬威體育集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)下，在訓(xùn)練基地建設(shè)上投入了5000萬(wàn)英鎊，并投入了高達(dá)1000萬(wàn)英鎊的資金來(lái)擴(kuò)建安菲爾德球場(chǎng)。
但芬威體育集團(tuán)也有犯錯(cuò)的時(shí)候，特別是2021年4月參與歐洲超級(jí)聯(lián)賽一事。此外，他們還曾試圖將“利物浦”注冊(cè)成為商標(biāo)，可最終失敗了。
不過(guò)無(wú)論怎么說(shuō)，芬威體育集團(tuán)收購(gòu)利物浦的這14年里，球隊(duì)價(jià)值增長(zhǎng)是巨大的。彼時(shí)芬威體育集團(tuán)不過(guò)以3億英鎊的價(jià)格收購(gòu)利物浦，而現(xiàn)在福布斯對(duì)利物浦的估值超過(guò)40億英鎊。
鑒于球隊(duì)估值的大幅增長(zhǎng)，也難怪各種美國(guó)投資者都想要在英超聯(lián)賽中分一杯羹。
以升班馬伊普斯維奇為例：2021年4月之時(shí)，當(dāng)?shù)厣倘笋R庫(kù)斯-埃文斯將球隊(duì)賣給了由亞利桑那州養(yǎng)老基金和一群美國(guó)體育投資者組成的聯(lián)合財(cái)團(tuán)Gamechanger 20。當(dāng)時(shí)處于英甲的伊普斯維奇價(jià)值不過(guò)3000萬(wàn)英鎊。而當(dāng)伊普斯維奇在2023年晉級(jí)英冠聯(lián)賽，來(lái)自俄亥俄州的私募股權(quán)公司Bright Path Sports Partners 為收購(gòu)球隊(duì)40%的股權(quán)，花費(fèi)了“高達(dá)1.05億英鎊”，彼時(shí)球隊(duì)估值也達(dá)到了2.5億英鎊。
伊普斯維奇董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官馬克-阿什頓在Soccerex會(huì)議上表示，自他們接手球隊(duì)以來(lái)，球衣銷量從每年1萬(wàn)件增加到了每年10萬(wàn)件，而且今年球隊(duì)的收入已經(jīng)從1300萬(wàn)英鎊增加到了預(yù)測(cè)的1.55億英鎊。
他們聘請(qǐng)了基蘭-麥肯納，率領(lǐng)球隊(duì)持續(xù)前進(jìn)。按照阿什頓的說(shuō)法，他是“足壇最炙手可熱的主帥”。同時(shí)，阿什頓還告訴現(xiàn)場(chǎng)所有人，“有三支球隊(duì)，其中兩支可能是英格蘭最大的球隊(duì)”在去年夏天希望得到麥肯納——就是布萊頓、切爾西和曼聯(lián)——伊普斯維奇說(shuō)服了麥肯納，簽下了一份新約。
阿什頓還詳細(xì)介紹了伊普斯維奇的運(yùn)作方式，他說(shuō)：“我們很早就制定了一些規(guī)則。股東要求我們編寫(xiě)計(jì)劃，他們會(huì)讓我們承擔(dān)責(zé)任。我會(huì)交付計(jì)劃，但股東不會(huì)參與經(jīng)營(yíng)。他們沒(méi)有主帥的電話號(hào)碼，他們也不會(huì)去訓(xùn)練場(chǎng)。他們更不會(huì)出現(xiàn)在更衣室里。他們不參與選帥，也不參與引援。”
“有一個(gè)執(zhí)行管理團(tuán)隊(duì)來(lái)運(yùn)營(yíng)球隊(duì)。我最初的解釋是，‘我在這個(gè)行業(yè)有30年的經(jīng)驗(yàn)，而且我還在持續(xù)學(xué)習(xí)。但是如果你們讓我明天開(kāi)飛機(jī)，我向你們保證，我肯定會(huì)墜機(jī)。我們看到來(lái)自世界各地的巨額體育投資融入英國(guó)足壇，他們認(rèn)為自己可以在24小時(shí)內(nèi)搞定一切，但事實(shí)上他們做不到?！?/p>
代表亞利桑那州養(yǎng)老基金的施瓦茨表示，伊普斯維奇想要”提供支持資本提供支持，但又不妨礙的所有權(quán)”。
“我認(rèn)為很多美國(guó)人來(lái)到英國(guó)，認(rèn)為他們很了解英國(guó)?！卑⑹祟D說(shuō)，“我們要按照自己的方式去做，我們更聰明。這給人一種傲慢的印象?！?/p>
不過(guò)，大家也別看伊普斯維奇給所有人編織了一個(gè)美好的故事，英超聯(lián)賽其實(shí)仍有一些現(xiàn)實(shí)情況必須要關(guān)注。根據(jù)足球金融專家基蘭-馬奎爾所匯編的數(shù)據(jù)，英超球隊(duì)在20222023賽季虧損超過(guò)10億英鎊，且沒(méi)有球隊(duì)的工資支出占比少于總收入的46%，甚至有14支球隊(duì)的工資占比超過(guò)60%。
大多數(shù)英超球隊(duì)都在虧損，而球迷經(jīng)常要求球隊(duì)老板投入更多的資金。頂級(jí)英超球隊(duì)甚至需要花費(fèi)更多的資金，有些人可能會(huì)質(zhì)疑我們可能預(yù)期的回報(bào)水平。在潛在投資者群體正在減少的情況下，這一點(diǎn)可能更加重要：俄羅斯寡頭目前已經(jīng)不可能再投資英超，中國(guó)資本也大部分撤出了，而有能力和愿望沖擊英超聯(lián)賽的主權(quán)財(cái)富基金也只有那么多。那么，全靠美國(guó)人嗎？
即便是那些被英格蘭足球嚴(yán)重傷害的人也表示，他們能理解投資的動(dòng)機(jī)。一位曾投資英超球隊(duì)的匿名投資者表示：“我有過(guò)這樣的經(jīng)歷，有時(shí)候我很驚訝于人們所說(shuō)的：‘讓我們做這個(gè)吧！’能躋身英超頂級(jí)行列的球隊(duì)只有那么幾支，所以這也算刺激投資吧。你可以幫助籍籍無(wú)名的球隊(duì)成為英格蘭家喻戶曉的球隊(duì)。你還可以與曼城老板、紐卡老板、克倫克等球隊(duì)老板坐在一起。那些人哪是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手啊，那都是資源！”
英超聯(lián)賽還有另一個(gè)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于潛在投資者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)相對(duì)較低的切入點(diǎn)。例如，Sportico 對(duì)NBA球隊(duì)新奧爾良鵜鶘隊(duì)的成本最低估值為 27.2 億美元，對(duì)金州勇士隊(duì)的估值為 82.8 億美元。辛辛那提猛虎最估值最低的NFL球隊(duì)，但也有47.1億美元，而NFL估值最高的球隊(duì)是達(dá)拉斯牛仔，他們的估值達(dá)到了103.2億美元。即便是在MLS，2025年才進(jìn)入的圣地亞哥擴(kuò)展也需要5億美元，才能上桌。
NHL球隊(duì)拉斯維加斯金騎士的老板比爾-弗利在2022年僅以1.2億英鎊的價(jià)格收購(gòu)了伯恩茅斯。紐卡斯?fàn)栐?021年以略高于3億英鎊的價(jià)格出售給沙特公共投資基金。
估值差異的原因在很大程度上可以用升降級(jí)來(lái)解釋，這個(gè)概念對(duì)美國(guó)體育來(lái)說(shuō)確實(shí)有些討厭，但正是這種危機(jī)感激發(fā)了人們對(duì)英格蘭足球如此巨大的興趣。目前，大約只有八支球隊(duì)能保證自己年年踢英超，而對(duì)于其他球隊(duì)而言，每個(gè)賽季開(kāi)始之時(shí)的首要任務(wù)就是確保自己下賽季還能留在英超聯(lián)賽，并在此過(guò)程中保護(hù)自己英超轉(zhuǎn)播分成中的份額。
2011年，聯(lián)盟經(jīng)理人協(xié)會(huì)主席理查德-貝文說(shuō)：“有多個(gè)海外老板控制的英超球隊(duì)已經(jīng)在討論避免聯(lián)賽的升降級(jí)機(jī)制。如果我們?cè)儆兴奈鍌€(gè)新所有者，那這樣的事情可能真的會(huì)發(fā)生?！?/p>
這樣的舉動(dòng)從未實(shí)現(xiàn)——它將遭到球隊(duì)和管理機(jī)構(gòu)以及球迷、媒體，甚至是政府的強(qiáng)烈反對(duì)。但值得注意的是，畢竟目前還沒(méi)有哪個(gè)賽季有超過(guò)14支英超球隊(duì)由美國(guó)人控制。
美國(guó)人對(duì)英格蘭足球的投資似乎還沒(méi)有放緩的跡象。
阿爾伯特告訴TA記者：“美國(guó)投資者越來(lái)越被英國(guó)體育行業(yè)的機(jī)會(huì)所吸引，尤其是足球，因?yàn)橛腥齻€(gè)非常令人信服的原因——與美國(guó)體育生態(tài)系統(tǒng)中的同等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相比，估值較低，各聯(lián)賽的可投資資產(chǎn)供應(yīng)更多，以及更大的成長(zhǎng)空間，在全球范圍內(nèi)利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)和廣播權(quán)的優(yōu)勢(shì)更大?！?/p>
私募股權(quán)甚至表明愿意進(jìn)行比我們通常對(duì)機(jī)構(gòu)資金預(yù)期更長(zhǎng)的耐心。通常，預(yù)期在三到五年內(nèi)有回報(bào)，但越來(lái)越多的人認(rèn)為體育應(yīng)該被視為一種長(zhǎng)期資產(chǎn)。
這可能是切爾西正在經(jīng)歷的事情，大股東清湖資本在掌控切爾西之后，頭幾個(gè)轉(zhuǎn)會(huì)窗進(jìn)行了大量投資，用長(zhǎng)約鎖定年輕人才，并希望在未來(lái)取得持續(xù)的成功。
一位前英超球隊(duì)老板解釋說(shuō)：“投資者希望資產(chǎn)隨著時(shí)間的推移而升值。體育被投資者視為一個(gè)類別，其中可能存在更長(zhǎng)的持有期，是一種永久資產(chǎn)。這不是‘我解決這個(gè)問(wèn)題，我增加收入，我削減成本，我出售’。人們普遍認(rèn)為這是一個(gè)更長(zhǎng)的持續(xù)時(shí)間?！?/p>
投資者一致的觀點(diǎn)是，他們能通過(guò)更好的管理和運(yùn)營(yíng)實(shí)踐看到了增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。但投資英超的挑戰(zhàn)在于，收入和球員工資之間的比率非常高，因此必須將重點(diǎn)放在收入最大化上。
這位前英超球隊(duì)老板回憶說(shuō)，在球員交易方面，他們將使用最好的球探，利用新的分析技術(shù)，比市場(chǎng)上其他球隊(duì)更聰明的運(yùn)營(yíng)。利物浦、布萊頓和布倫特福德提供了強(qiáng)有力的案例研究，說(shuō)明在這種模式下可以實(shí)現(xiàn)什么，但許多球隊(duì)正在迎頭趕上，而且大多數(shù)球隊(duì)現(xiàn)在都擁有行業(yè)領(lǐng)先的體育科學(xué)家和數(shù)據(jù)科學(xué)家，因此差異化越來(lái)越具有挑戰(zhàn)性。
美國(guó)投資者真正希望的是，看到英超轉(zhuǎn)播權(quán)費(fèi)用的進(jìn)一步增長(zhǎng)。英超在歐洲足球領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先于其他對(duì)手，每年吸引了33.3億英鎊的轉(zhuǎn)播權(quán)費(fèi)用，但與美國(guó)頂級(jí)體育賽事相比，仍然相距甚遠(yuǎn)——NFL最近與CBS、?？怂埂嗰R遜、ESPN和NBC進(jìn)行轉(zhuǎn)播權(quán)價(jià)值的交易高達(dá)1110億美元，每年超過(guò)100億美元，而NBA的轉(zhuǎn)播費(fèi)用每年也高達(dá)77億美元。
美國(guó)投資者希望媒體公司在轉(zhuǎn)播英超這件事情上，投入更多的資金，特別是通過(guò)直接面向消費(fèi)者的流媒體——這些平臺(tái)已經(jīng)花費(fèi)了數(shù)十億美元來(lái)獲得內(nèi)容分發(fā)的權(quán)利。同時(shí)也整合了球隊(duì)可能直接與其他全球球迷群建立聯(lián)系并更有效地獲利的手段。此外，一些關(guān)于足球產(chǎn)業(yè)衍生的體育場(chǎng)開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)、零售、科技和餐飲，也可能會(huì)因此獲益。
如果來(lái)自美資的想法逐漸滲透到英超各個(gè)俱樂(lè)部的權(quán)利中心，如果他們真的想要最大限度的擴(kuò)大英超在美國(guó)的影響力，讓更多美國(guó)人買單，那么英超還會(huì)在周六下午12：30進(jìn)行比賽嗎？畢竟那會(huì)兒西海岸是凌晨4:30。當(dāng)然，將比賽推遲到當(dāng)天晚些時(shí)候，可能又會(huì)和美國(guó)其他體育賽事“撞車”，但能否找到一個(gè)令人滿意的方式呢？
然后，是英超聯(lián)賽中很多人暗中希望，但目前還不敢公開(kāi)說(shuō)的事情：將比賽安排到海外去。FIFA即將確認(rèn)一項(xiàng)政策變更，以準(zhǔn)許這種情況發(fā)生。除了英超之外，西甲聯(lián)賽也沒(méi)有掩飾自己希望將比賽弄到邁阿密去的想法。
芬威體育集團(tuán)主席湯姆-沃納在今年早些時(shí)候告訴《金融時(shí)報(bào)》記者：“我渴望在紐約辦一場(chǎng)英超比賽，我甚至有一種瘋狂的想法，有一天我們?cè)跂|京踢完比賽之后，再去洛杉磯踢一場(chǎng)，然后再去里約熱內(nèi)盧踢一場(chǎng)?！?/p>
當(dāng)然，這湯姆-沃納種目前看起來(lái)特別不靠譜的想法，已經(jīng)被約翰-亨利給按住了，但隨著越來(lái)越多的美國(guó)人投資英超，或許這件事情真的會(huì)被提上議程。
（Armour）